The collapse thesis meets its first problem here. US output suffered two major contractions, then recovered after each one. Growth of 2.8% in 2024 does not remove fiscal risks, but it is incompatible with an economy already collapsing.
La tesis del colapso encuentra aquí su primer problema. La producción estadounidense sufrió 2 grandes contracciones y después se recuperó de cada una. El crecimiento de 2,8% en 2024 no elimina los riesgos fiscales, pero es incompatible con una economía que ya esté colapsando.
2 términos técnicos sostienen buena parte del argumento.
The rebound matters because economic resilience ultimately depends on continued productive activity.
El repunte importa porque la resiliencia económica depende, en última instancia, de que continúe la actividad productiva.
A structural decline does not mean every quarter moves downward. The dollar's share rose from 56.42% to 57.13% between these 2 quarters. That rebound weakens any claim that reserve managers are abandoning it in a straight line.
Un declive estructural no significa que cada trimestre avance hacia abajo. La participación del dólar subió de 56,42% a 57,13% entre estos 2 trimestres. Ese rebote debilita cualquier afirmación de que los administradores de reservas lo estén abandonando en línea recta.
The reserve-share rebound reflects a system sustained by deep and routine dollar handling.
El repunte de la participación en reservas refleja un sistema sostenido por el uso profundo y cotidiano del dólar.
The dollar appeared on one side of 88.5% of currency trades in 2022. Currency shares total 200% because every transaction has 2 currencies. Outside the United States, nonbank borrowers also owed about $13 trillion in dollar credit at the end of 2023.
El dólar apareció en un lado de 88,5% de las operaciones cambiarias en 2022. Las participaciones suman 200% porque cada operación tiene 2 monedas. Fuera de Estados Unidos, los prestatarios no bancarios también debían cerca de US$13 billones en crédito denominado en dólares al final de 2023.
Argentina offers a concrete case of rapid diversification. After the 2023 swap expansion, renminbi invoicing of imports from China moved from zero to nearly 50%. This is a corridor-level shift, not proof that the dollar has lost its global network.
Argentina ofrece un caso concreto de diversificación rápida. Después de ampliar el swap en 2023, la facturación en renminbi de las importaciones desde China pasó de cero a casi 50%. Es un cambio dentro de un corredor, no una prueba de que el dólar haya perdido su red mundial.
Argentina shows that currency diversification advances through country-specific trade and financing decisions.
Argentina muestra que la diversificación monetaria avanza mediante decisiones nacionales de comercio y financiamiento.
A cheaper dollar is a discount for foreign buyers and a surcharge on imports. Imports have remained a larger share of US GDP than exports throughout this period. That makes depreciation a mixed transmission mechanism, not a direct collapse switch.
Un dólar más barato es un descuento para compradores extranjeros y un recargo sobre las importaciones. Las importaciones se mantuvieron como una proporción mayor del PIB estadounidense que las exportaciones durante todo este periodo. Eso convierte la depreciación en un mecanismo mixto, no en un interruptor directo de colapso.
Exchange-rate changes matter through the firms and workers competing in tradable industries.
Los cambios del tipo de cambio importan para las empresas y las personas que compiten en industrias transables.
Currency moves do pass into prices, but the size can be modest. A Federal Reserve model estimated that the dollar's first-half 2017 depreciation raised core PCE inflation by about 9 basis points at the peak. Depreciation alone did not create an inflationary collapse in that exercise.
Los movimientos cambiarios sí pasan a los precios, pero el tamaño puede ser modesto. Un modelo de la Reserva Federal estimó que la depreciación del dólar en el primer semestre de 2017 elevó la inflación PCE subyacente cerca de 9 puntos básicos en su máximo. En ese ejercicio, la depreciación por sí sola no creó un colapso inflacionario.
Measured pass-through keeps the inflation question anchored in institutions rather than alarmist slogans.
El traspaso medido mantiene el debate inflacionario anclado en las instituciones y no en consignas alarmistas.
The exchange rate and consumer prices do not move one for one. Boston Fed researchers estimated that a 15% dollar appreciation reduced prices by 0.25 percentage points initially and 0.4 points after 2 years. The reverse direction can raise prices, but this estimate shows why the effect should not be exaggerated.
El tipo de cambio y los precios al consumidor no se mueven en proporción de uno a uno. Investigadores de la Fed de Boston estimaron que una apreciación del dólar de 15% redujo los precios 0,25 puntos porcentuales al inicio y 0,4 puntos después de 2 años. La dirección contraria puede elevar precios, pero esta estimación muestra por qué no debe exagerarse el efecto.
The United States spent an estimated $916 billion on its military in 2023, compared with about $10.3 billion for Iran. That gap measures resources, not whether force achieves a political objective. Pentagon officials later placed 2 months of US operations against Iran at $25 billion.
Estados Unidos gastó unos US$916.000 millones en sus fuerzas armadas en 2023, frente a cerca de US$10.300 millones de Irán. Esa brecha mide recursos, no si la fuerza logra un objetivo político. Funcionarios del Pentágono calcularon después en US$25.000 millones el costo de 2 meses de operaciones estadounidenses contra Irán.
The clearest economic risk is not a confident prediction about who wins a war. It is the possibility that traffic through Hormuz is disrupted. In 2023, about 20.9 million barrels of petroleum liquids moved through the strait every day.
El riesgo económico más claro no es una predicción segura sobre quién gana una guerra. Es la posibilidad de que se interrumpa el tránsito por Ormuz. En 2023, cerca de 20,9 millones de barriles diarios de líquidos petroleros atravesaron el estrecho.
Hormuz is not only an oil chokepoint. In 2023 it carried about one-fifth of global petroleum-liquids consumption and roughly one-fifth of global LNG trade. That concentration creates the strongest direct channel from regional conflict to the world economy.
Ormuz no es solo un cuello de botella petrolero. En 2023 transportó cerca de una quinta parte del consumo mundial de líquidos petroleros y aproximadamente una quinta parte del comercio mundial de GNL. Esa concentración crea el canal directo más fuerte entre un conflicto regional y la economía mundial.
A regional disruption would not distribute losses evenly. Saudi Arabia operates at a much larger production scale, while Iran and Iraq have repeatedly traded places. Ports and energy infrastructure turn higher prices into an uncertain windfall rather than a guaranteed gain.
Una interrupción regional no distribuiría las pérdidas por igual. Arabia Saudita opera a una escala de producción mucho mayor, mientras Irán e Irak han intercambiado posiciones varias veces. Los puertos y la infraestructura energética convierten los precios altos en una bonanza incierta, no en una ganancia garantizada.
The Iran-Iraq balance is not fixed. Iraq led by a wide margin in 2019, but Iran held a 219-unit lead in 2024. That reversal shows why regional exposure cannot be reduced to one permanent producer ranking.
El equilibrio entre Irán e Irak no es fijo. Irak lideró por un margen amplio en 2019, pero Irán tuvo una ventaja de 219 unidades en 2024. Esa reversión muestra por qué la exposición regional no puede reducirse a una clasificación permanente de productores.
The United States can borrow in its own currency, which reduces conventional foreign-currency default risk. That advantage does not make borrowing free. Debt is elevated, and the CBO projected net interest rising from 3.1% to 4.1% of GDP by 2034.
Estados Unidos puede endeudarse en su propia moneda, lo que reduce el riesgo convencional de incumplimiento en moneda extranjera. Esa ventaja no vuelve gratuito el endeudamiento. La deuda es elevada y la CBO proyectó que los intereses netos subirían de 3,1% a 4,1% del PIB para 2034.
Brazil, Mexico, Colombia, Ecuador and Guyana produced roughly 7 million crude-oil barrels per day around 2023. Guyana is the standout because offshore production changed its growth path. It recorded real growth above 20% in 4 consecutive years from 2020 through 2023.
Brasil, México, Colombia, Ecuador y Guyana produjeron cerca de 7 millones de barriles diarios de crudo alrededor de 2023. Guyana destaca porque la producción mar adentro cambió su trayectoria de crecimiento. Registró crecimiento real superior a 20% durante 4 años consecutivos entre 2020 y 2023.
Guatemala and the Dominican Republic began this century with similar remittance exposure. By 2024, Guatemala's share was about 10 GDP points higher. That widening gap means a common external shock can produce very different household effects.
Guatemala y República Dominicana comenzaron este siglo con una exposición similar a las remesas. Para 2024, la proporción de Guatemala era cerca de 10 puntos del PIB mayor. Esa brecha creciente significa que un choque externo común puede producir efectos familiares muy distintos.
An oil shock does not hit every power system equally. Costa Rica reached 100% renewable generation in 2025, Uruguay reached 97.8% and Brazil reached 86.6%. Mexico remained at 23.1%, leaving a very different energy profile.
Un choque petrolero no golpea por igual a todos los sistemas eléctricos. Costa Rica alcanzó 100% de generación renovable en 2025, Uruguay llegó a 97,8% y Brasil a 86,6%. México permaneció en 23,1%, con un perfil energético muy distinto.
Brazil held a 23.08-point advantage over Uruguay in 2008. By 2025, Uruguay led Brazil by 11.22 points. The reversal warns against treating one year's electricity mix as a permanent national shield.
Brasil tuvo una ventaja de 23,08 puntos sobre Uruguay en 2008. Para 2025, Uruguay lideró a Brasil por 11,22 puntos. La reversión advierte contra tratar la mezcla eléctrica de un año como un escudo nacional permanente.
The Middle East is not one block of oil winners. Egypt, Jordan, Morocco and Tunisia have spent much of the period in current-account deficit. Higher imported energy costs could therefore deepen financing pressure outside the Gulf.
Oriente Medio no es un solo bloque de ganadores petroleros. Egipto, Jordania, Marruecos y Túnez han pasado gran parte del periodo con déficit de cuenta corriente. Por eso, mayores costos de energía importada podrían profundizar la presión financiera fuera del Golfo.
Higher oil prices can create a large fiscal windfall for exporters. Kuwait's approximate 42% oil-rent share also reveals how concentrated the exposure can be. A disruption to ports or energy infrastructure could damage the same system that earns the windfall.
Los precios petroleros más altos pueden crear una gran bonanza fiscal para los exportadores. La participación aproximada de 42% de rentas petroleras en Kuwait también revela cuán concentrada puede estar la exposición. Una interrupción de puertos o infraestructura energética podría dañar el mismo sistema que genera la bonanza.
China entered the 1990s as a net energy exporter on this measure. By 2023, net imports equaled about 24% of energy use. Supplier diversification, domestic output, strategic stocks and electric vehicles can reduce the risk, but the import channel remains open.
China comenzó la década de 1990 como exportador neto de energía según esta medida. Para 2023, las importaciones netas equivalían a cerca de 24% del consumo energético. La diversificación de proveedores, la producción nacional, las reservas estratégicas y los vehículos eléctricos pueden reducir el riesgo, pero el canal importador sigue abierto.
China's reserve stock is in a different league from the other 3 economies. India has also expanded its buffer sharply, while Brazil and Russia remain closer in scale. These assets can finance imports and stabilize currencies, but they cannot replace disrupted energy flows.
El saldo de reservas de China está en una categoría distinta a las otras 3 economías. India también ha ampliado su colchón con fuerza, mientras Brasil y Rusia permanecen más cerca en escala. Estos activos pueden financiar importaciones y estabilizar monedas, pero no reemplazan flujos energéticos interrumpidos.
Brazil held a small reserve lead over Russia in 2000. By 2024, Russia's stock exceeded Brazil's by exactly 278628324072 USD, or $278.63 billion. The widening difference shows how uneven national buffers can become without demonstrating that either country has replaced the dollar system.
Brasil tuvo una pequeña ventaja de reservas sobre Rusia en 2000. Para 2024, el saldo ruso superó al brasileño exactamente por 278628324072 USD, o US$278,63 mil millones. La diferencia creciente muestra cuán desiguales pueden volverse los colchones nacionales sin demostrar que alguno de los 2 países haya reemplazado el sistema del dólar.
Diversification is visible in central-bank gold demand. The World Gold Council's original 2023 estimate was 1,037 tonnes, with purchases above 1,000 tonnes in both 2022 and 2023. Separately, the currency comparison identifies 4 attributes that rivals do not combine at the dollar's scale.
La diversificación es visible en la demanda de oro de los bancos centrales. La estimación original de 2023 del Consejo Mundial del Oro fue de 1.037 toneladas, con compras superiores a 1.000 toneladas tanto en 2022 como en 2023. Por separado, la comparación monetaria identifica 4 atributos que sus rivales no combinan a la escala del dólar.
This benchmark adds depth to the transition from dollar diversification to country exposure. It shows the full annual path of US exports of goods and services as a share of GDP, without turning the series into a claim about collapse or causation.
Este referente aporta profundidad al paso desde la diversificación del dólar hacia la exposición de los países. Muestra la trayectoria anual completa de las exportaciones estadounidenses de bienes y servicios como proporción del PIB, sin convertir la serie en una afirmación sobre colapso o causalidad.
Hormuz carried about one-fifth of global petroleum-liquids consumption and roughly one-fifth of global liquefied-natural-gas trade in 2023. U.S. Energy Information Administration
Guyana recorded real GDP growth above 20% in 2020, 2021, 2022 and 2023 following the start of offshore oil production. International Monetary Fund
After Argentina expanded its 2023 swap agreement with China, renminbi invoicing of Chinese imports surged from zero to nearly 50%. cepr.org
Oil: the gap between Iran and Iraq reached 219 in 2024. Our World in Data
Personal remittances, received: the gap between Guatemala and Dominican Republic reached 10 % of GDP in 2024. World Bank Open Data
Renewables - Electricity generation: the gap between Uruguay and Brazil reached 11 % in 2025. Ember
Total reserves: the gap between Russian Federation and Brazil reached 278628324072 includes gold, current US$ in 2024. World Bank Open Data
The dollar was on one side of 88.5% of global foreign-exchange transactions in April 2022, with currency shares summing to 200%. Bank for International Settlements
Costa Rica, Uruguay and Brazil generated much larger clean-electricity shares than Mexico in 2023, reducing direct exposure of their power sectors to oil. Ember
China, Japan, India and South Korea together held approximately $5.8 trillion in total reserves including gold around 2023. World Bank
The argument
The rebound matters because economic resilience ultimately depends on continued productive activity.
Reserve diversification is real, but displacement is neither smooth nor abrupt.
The reserve-share rebound reflects a system sustained by deep and routine dollar handling.
Replacing the dollar means rebuilding a financial network, not changing one banknote.
Dollar alternatives can spread quickly when financing and trade align.
Argentina shows that currency diversification advances through country-specific trade and financing decisions.
This research is published in English and Spanish. Ver en español
La investigación detrás de esta presentación
La producción reciente no describe una economía que ya esté colapsada. 2 términos técnicos sostienen buena parte del argumento.
Hallazgos clave
Aproximadamente 20,9 millones de barriles diarios de líquidos petroleros atravesaron el estrecho de Ormuz en 2023. U.S. Energy Information Administration
Ormuz transportó cerca de una quinta parte del consumo mundial de líquidos petroleros y aproximadamente una quinta parte del comercio mundial de gas natural licuado en 2023. U.S. Energy Information Administration
Guyana registró crecimiento real del PIB superior a 20% en 2020, 2021, 2022 y 2023 después del inicio de la producción petrolera mar adentro. International Monetary Fund
Después de que Argentina amplió en 2023 su acuerdo de swap con China, la facturación en renminbi de las importaciones chinas pasó de cero a casi 50%. cepr.org
Oil: la brecha entre Iran y Iraq alcanzó 219 en 2024. Our World in Data
Personal remittances, received: la brecha entre Guatemala y Dominican Republic alcanzó 10 % of GDP en 2024. World Bank Open Data
Renewables - Electricity generation: la brecha entre Uruguay y Brazil alcanzó 11 % en 2025. Ember
Total reserves: la brecha entre Russian Federation y Brazil alcanzó 278628324072 includes gold, current US$ en 2024. World Bank Open Data
El dólar apareció en un lado de 88,5% de las operaciones cambiarias mundiales en abril de 2022, con participaciones que suman 200%. Bank for International Settlements
Costa Rica, Uruguay y Brasil generaron proporciones de electricidad limpia mucho mayores que México en 2023, reduciendo la exposición directa de sus sistemas eléctricos al petróleo. Ember
China, Japón, India y Corea del Sur mantenían conjuntamente aproximadamente 5,8 billones de dólares en reservas totales incluido el oro alrededor de 2023. World Bank
El argumento
El repunte importa porque la resiliencia económica depende, en última instancia, de que continúe la actividad productiva.
La diversificación de reservas es real, pero el desplazamiento no es continuo ni abrupto.
El repunte de la participación en reservas refleja un sistema sostenido por el uso profundo y cotidiano del dólar.
Reemplazar el dólar exige reconstruir una red financiera, no cambiar un billete.
Las alternativas al dólar pueden avanzar rápido cuando coinciden financiamiento y comercio.
Argentina muestra que la diversificación monetaria avanza mediante decisiones nacionales de comercio y financiamiento.
Esta investigación se publica en inglés y español. Read in English
